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MLF未来-及时运用普遍降准和定向降准等政策工具

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中原銀行首席經濟學家王軍對第一財經記者表示,此時降准一方面表明逆周期調節力度在加大,利好實體經濟和民營小微企業;另一方面,也並不意味着全面的寬鬆,仍需警惕槓桿率過快上升的問題。

降准了,而且是組合降准。9月6日,央行稱,為支持實體經濟發展宣布全面加定向降准,此次降准釋放長期資金共約9000億元,其中,全面降准釋放約8000億,定向降准釋放1000億元。

金融界人士對未來的貨幣政策觀點較為一致。董希淼稱,一段時間以來,主要經濟體貨幣政策從分化走向趨同,全球經濟體的普遍降息,為我國貨幣政策調整提供相對寬鬆的外部環境。下半年,我國貨幣政策應在穩增長、防風險、調結構等多種目標中尋求平衡,更好地穩金融、穩就業、穩預期。

央行也稱,將繼續實施穩健的貨幣政策,不搞大水漫灌,注重定向調控,兼顧內外平衡,加大逆周期調節力度,保持流動性合理充裕,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配,為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

不過,對於2019年上半年我國宏觀槓桿率出現了些微上升態勢。董希淼稱,在這種情況下,貨幣政策應保持定力,堅持穩健,堅決不搞」大水漫灌「,繼續引導金融資源從低效領域退出,推動經濟結構轉型升級。此次實施全面降准之後,應繼續疏通貨幣政策傳導機制,引導資金更有效率地進入實體經濟,加大對重點領域和薄弱環節的支持。

「下一步,貨幣政策應更突出結構性、市場化調節功能,如基於三檔兩優存款準備金率政策框架,實施定向降准,加大對中小銀行的流動性支持;如通過調降公開市場操作利率影響LPR,引導市場利率逐步下行。」董希淼表示。

「年內央行還有可能再實施一次普遍降准,MLF利率或將出現多次小幅下調。最後,為避免大水漫灌,未來結構性貨幣政策工具還會持續發力。所採取的措施主要目標還是對民營、小微企業等經濟薄弱環節提供定向『滴灌』。」王青說。

東方金誠首席宏觀分析師王青稱,這是國務院常務會議的細化政策,其背後有兩個推動因素:首先,當前宏觀經濟發展需要政策面予以支持;其次,繼LPR形成機制改革旨在緩解「融資貴」問題后,央行需要通過降准,向商業銀行釋放低成本中長期流動性,提升其信貸投放能力,緩解「融資難」問題。

未來「彈藥」依然十足本次「全面降准+定向降准」組合之後,多位受訪人士表示,未來貨幣政策依然有很多空間。

在業內人士看來,年內逆周期調節空間和可能性仍然存在。王青說,未來一段時間,通脹壓力及其它產業調控風險依然在可控範圍。在經歷2017年以來的嚴監管、去槓桿過程后,我國宏觀槓桿率較快上行勢頭得到遏制,這也為今年宏觀政策逆周期調節騰出一定空間。伴隨美聯儲啟動降息過程,全球貨幣政策已轉入寬鬆軌道,從兼顧內外平衡的角度判斷,這意味着我國貨幣政策靈活調整的空間在加大。

曾剛稱,銀行法定存款金率儘管下調了,但是還有一定的空間。最近新的LPR機制形成,疏通貨幣政策傳導機制,為降低銀行的信貸利率創造了條件。總體來看,未來的政策空間還是很大的,「彈藥」比較充足。當然,是否會進一步的調整要看實體經濟的需要,金融的核心是服務實體經濟。

董希淼稱,這樣的降准方式,體現了總量政策的結構性調節功能,是一次精準的定向調控。一般而言,僅在省內經營的城商行資金實力較弱,流動性相對緊張,對它們實施定向降准可以較平衡行際壓力,流動性調節更加高效精準。對包括城商行在內的中小銀行而言,通過定向降准,實行較低存款準備金率,既可額外釋放部分長期流動性,減輕中小銀行的負債壓力,也有助於降低負債成本,進一步緩解中小銀行的流動性約束和利率約束。

為什麼是現在?9月4日,國務院常務會議稱,堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調,加快落實降低實際利率水平的措施,及時運用普遍降准和定向降准等政策工具,引導金融機構完善考核激勵機制,將資金更多用於普惠金融,加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。

為什麼要組合拳降准?值得注意的是,此次降准採取全面降准+定向降准組合的方式,除全面降准0.5個百分點之外,還額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點(分兩次實施)。

業內人士認為,本次降準是對9月4日國常會關於及時運用普遍降准和定向降准等政策工具政策的具體落實。降准之後,金融機構獲得了更多的資金,疏通貨幣傳導機制,資金成本將進一步降低。此外,未來我國政策靈活調整的空間依然很大。

另外,在剛剛過去的一周內,國務院金融委兩次強調要「加大逆周期調節力度」,這意味着後期貨幣政策將進一步向邊際寬鬆方向調整。王青稱,短期內降息措施——小幅下調MLF操作利率10至15個基點左右或將出現。目前MLF利率自2018年4月以來一直保持在3.3%的穩定水平。未來為引導LPR下行,央行或將適時下調MLF操作利率,落實國務院常務會議關於「加快落實降低實際利率水平的措施」的政策精神。本月有兩期(分別為1765億元和2650億元)1年期MLF到期,屆時MLF操作窗口將會打開。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者稱,從總量上來講,普遍降準會增加市場的資金供給,增加基礎貨幣的投放。對進一步推動實際利率的下行創造了一個很好的外部條件,政策希望更多的流動性資金能夠流動到小微企業、民營企業以及製造業實體經濟高度相關的領域中去。而定向降准更多體現的是一種結構性意圖,經營不出省的城商行,主要業務還是集中於本地,聚焦于主業,對這類銀行降准,可以提高它們支持本地實體經濟的能力。

就目前來看,我國基本形成「三檔兩優」存款準備金率政策框架,大型銀行、中型銀行、小型銀行存款準備金率基準分別為13.5%、11.5%、8%。從國際視角和歷史視角來看,我國存款準備金率水平從整體而言是偏高的,降准有一定空間。

「此時加大逆周期調節力度,實施全面降准,進一步釋放流動性,有助於穩定市場信心和預期。降准之後,金融機構獲得了更多的資金,資金成本進一步降低(相比MLF等貨幣政策工具,降准釋放的資金成本最低),有助於提升對實體經濟服務的意願和能力。」新網銀行首席研究員、國家金融與發展實驗室特聘研究員董希淼對第一財經記者表示。

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